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23Q2 業(yè)績(jī)高增亮眼，渠道紅利持續(xù)釋放

7 月7 日公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08~8.30 億元（同比+31.6%~35.2%），歸母凈利1.15~1.28 億元（同比+179.8%~211.4%），扣非凈利0.98~1.10 億元（同比+199.1%~235.7%）；對(duì)應(yīng)23Q2 營(yíng)收4.17~4.39億元（同比+41.9%~49.4%），歸母凈利0.60~0.73 億元（同比+221.9%~291.8%），扣非凈利0.49~0.61 億元（同比+474.3%~616.0%），業(yè)績(jī)高增，表現(xiàn)亮眼。23Q2 電商、會(huì)員制商超、零食量販渠道貢獻(xiàn)主要增量、帶動(dòng)收入高增；棕櫚油價(jià)格回落帶動(dòng)整體原材料采購(gòu)成本下行，疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，歸母凈利率同比/環(huán)比+9.2/+1.4pct。預(yù)計(jì)23-25 年EPS 2.89/3.78/4.85 元，參考可比23 年平均29x PE，考慮其23-25 年凈利CAGR（42%）高于可比均值（26%），認(rèn)可溢價(jià)，給予23 年36x PE，目標(biāo)價(jià)104.04 元，“買入”。

產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)

23Q2 公司落實(shí)改革，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)動(dòng)能充足。1）產(chǎn)品端：老三樣基本盤(pán)穩(wěn)健，Q2 凍干堅(jiān)果新品投放高端會(huì)員店試銷，口味化堅(jiān)果在會(huì)員制商超/量販店等新渠道上量明顯。2）渠道端：Q2 各渠道規(guī)劃清晰、顯著起勢(shì)，其中KA 渠道精細(xì)化推進(jìn)，包裝/價(jià)格/產(chǎn)品組合調(diào)整逐步落地，散裝進(jìn)度更快，預(yù)計(jì)KA 整體增長(zhǎng)穩(wěn)??；山姆、盒馬等高端會(huì)員店擴(kuò)店擴(kuò)品表現(xiàn)亮眼；零食專營(yíng)店渠道紅利釋放，貢獻(xiàn)增量；電商端分銷/直播/達(dá)播并進(jìn)，延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。公司持續(xù)增強(qiáng)品牌建設(shè)，提升產(chǎn)品鋪市率，改革成效顯著。

成本壓力緩解/規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利潤(rùn)顯著提升23Q2 公司歸母凈利潤(rùn)同比+221.9%~291.8%，以業(yè)績(jī)預(yù)告中樞計(jì)算歸母凈利率達(dá)15.5%，同比/環(huán)比分別+9.2/+1.4pct，盈利水平顯著提升，得益于：

1）23Q2 公司主要原材料棕櫚油價(jià)格回落，其他原材料價(jià)格小幅波動(dòng)，帶動(dòng)整體原材料采購(gòu)成本下行；2）安陽(yáng)工廠產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、利潤(rùn)穩(wěn)步釋放。展望下半年，公司改革勢(shì)能延續(xù)，收入端，隨著口味化堅(jiān)果、凍干堅(jiān)果等新品投放以及全渠道布局加速推進(jìn)，新增長(zhǎng)曲線加速打開(kāi)；盈利端，有望持續(xù)受益規(guī)模效應(yīng)提升，同時(shí)關(guān)注棕櫚油價(jià)格走勢(shì)。

增長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們看好會(huì)員制商超/零食量販/直播電商等增量渠道紅利加速釋放，疊加新品上市支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，改革勢(shì)能持續(xù)釋放?？紤]公司成本改善/規(guī)模效應(yīng)提升進(jìn)度超出預(yù)期，我們上調(diào)23-25 年毛利率，預(yù)計(jì)23-25 年EPS2.89/3.78/4.85 元（前次2.62/3.57/4.64 元），目標(biāo)價(jià)104.04 元（前次117.90元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。