來源：中信建投(行情601066,診股)期貨微資訊

摘要

(資料圖片僅供參考)

鋅：

利多：

1、 海外冶煉廠成本壓力較大，依然存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)庫存較低，價(jià)格對(duì)供應(yīng)擾動(dòng)的彈性較大，供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的干擾長(zhǎng)期存在。

2、 國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存維持去化，隨著政策端的到位，終端需求有所好轉(zhuǎn)。

3、 國(guó)內(nèi)由于限電問題以及海外進(jìn)口礦石成本倒掛，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)端也有所收縮。

利空：

1、 海外面臨流動(dòng)性緊縮，市場(chǎng)景氣程度下滑，出口訂單下降抑制總體消費(fèi)。

2、 歐洲電力價(jià)格與能源價(jià)格脫鉤，如果政策持續(xù)性時(shí)間拉長(zhǎng)，可能緩解冶煉廠成本壓力，帶來遠(yuǎn)期市場(chǎng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期 。

鉛：

利多：

1、 再生鉛利潤(rùn)持續(xù)走弱，限制未來產(chǎn)量增長(zhǎng)空間，并且近期鉛錠供應(yīng)或?qū)⒁颦h(huán)保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。

2、 國(guó)內(nèi)蓄電池廠開工率有所回升，帶動(dòng)企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫需求。

利空：

1、 海外制造業(yè)放緩，汽車行業(yè)需求走弱，并且產(chǎn)業(yè)上存在被鋰電池逐步替代的效應(yīng)。

2、 宏觀情緒偏弱，避險(xiǎn)情緒較重，鉛市整體呈現(xiàn)供大于求的基本面。

小結(jié)：

鋅：總體來看，宏觀上9月面臨美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策，目前市場(chǎng)預(yù)期的加息在75個(gè)點(diǎn)，關(guān)注加息落地情況，預(yù)計(jì)宏觀壓力依舊較大；基本面上，供應(yīng)端的增量基本可以確定，海外電價(jià)下挫若跌至冶煉廠足以彌補(bǔ)虧損，不排除復(fù)產(chǎn)的可能，那供應(yīng)端給鋅價(jià)的承壓將較大；另外未來還要關(guān)注的是實(shí)際消費(fèi)顯現(xiàn)情況，消費(fèi)改善情況較為明顯，庫存延續(xù)去庫，那對(duì)鋅價(jià)將有較強(qiáng)的底部支撐，反之，鋅價(jià)或?qū)⒌频撞恐巍?/p>

鉛：總體來看，目前國(guó)內(nèi)再生鉛限電解除，再生鉛煉廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但廢電瓶供應(yīng)有限，其價(jià)格易漲難跌，再生鉛煉廠虧損擴(kuò)大，導(dǎo)致部分企業(yè)轉(zhuǎn)而減產(chǎn)。另下游方面，鉛蓄電池市場(chǎng)傳統(tǒng)旺季預(yù)期尚存，在限電因素解除后，下游企業(yè)購(gòu)銷恢復(fù)，原材料采購(gòu)亦隨之上升。

操作策略：

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛逢高拋空。滬鋅2210合約月運(yùn)行區(qū)間22000-25000元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2210合約月運(yùn)行區(qū)間14700-15500元/噸附近，建議逢高拋空為主。

一

行情回顧

8月份鋅價(jià)呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，月中最低觸及23135元/噸。截至8月31日?qǐng)?bào)收24965元/噸，月漲幅5.72%。海外冶煉廠成本壓力較大，依然存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)庫存較低，價(jià)格對(duì)供應(yīng)擾動(dòng)的彈性較大，供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的干擾長(zhǎng)期存在。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存維持去化，隨著政策端的到位，終端需求有所好轉(zhuǎn)。由于限電問題以及海外進(jìn)口礦石成本倒掛，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)端也有所收縮。但是海外面臨流動(dòng)性緊縮，市場(chǎng)景氣程度下滑，出口訂單下降抑制總體消費(fèi)。歐洲電力價(jià)格與能源價(jià)格脫鉤，如果政策持續(xù)性時(shí)間拉長(zhǎng)，可能緩解冶煉廠成本壓力，帶來遠(yuǎn)期市場(chǎng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。

8月份鉛價(jià)呈現(xiàn)低位盤整的走勢(shì)，全月震蕩區(qū)間為14800-15400元/噸附近。截至8月31日?qǐng)?bào)收14915元/噸，月跌幅2.26%。再生鉛利潤(rùn)持續(xù)走弱，限制未來產(chǎn)量增長(zhǎng)空間，并且近期鉛錠供應(yīng)或?qū)⒁颦h(huán)保和冶煉廠檢修等因素有所收緊。國(guó)內(nèi)蓄電池廠開工率有所回升，帶動(dòng)企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫需求。但是海外制造業(yè)放緩，汽車行業(yè)需求走弱，并且產(chǎn)業(yè)上存在被鋰電池逐步替代的效應(yīng)。宏觀情緒偏弱，避險(xiǎn)情緒較重，鉛市整體呈現(xiàn)供大于求的基本面。

二

價(jià)格影響因素分析

1、國(guó)際宏觀：緊縮預(yù)期再度回歸，風(fēng)險(xiǎn)偏好偏弱

就業(yè)方面，美國(guó)7月新增非農(nóng)就業(yè)人口52.8萬人，大幅超過預(yù)期的25.8萬人；失業(yè)率下降至3.5%，預(yù)期為3.6%。美國(guó)7月份新增就業(yè)人數(shù)超過預(yù)期，表明勞動(dòng)力需求依然堅(jiān)挺，緩和了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，并暗示美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大幅加息以遏制通脹。自2020年4月的低點(diǎn)以來，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)增加了2200萬，恢復(fù)至疫情前的水平。其中，私營(yíng)部門的就業(yè)人數(shù)較2020年2月增加了62.9萬人，政府部門就業(yè)人數(shù)較疫情大流行前仍低出 59.7萬。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)依然健康，這在一定程度上給予美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮的政策空間。

通脹方面，7月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比持平，同比上漲8.5%。同比漲幅仍維持在近40年高位，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于6月份9.1%的增速。具體來看，7月份，美國(guó)整體能源價(jià)格環(huán)比下跌4.6%。然而，7月份美國(guó)食品價(jià)格同比上漲10.9%，為1979年以來的新高。此外，當(dāng)月美國(guó)住房成本環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.7%，為1991年以來新高。住房成本的增長(zhǎng)反映主要住宅租金0.7%的環(huán)比漲幅。整體上看，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的高點(diǎn)已經(jīng)過去，但是考慮到美國(guó)通脹絕對(duì)值依然處在高位，使得美聯(lián)儲(chǔ)依然要采取貨幣緊縮政策，但是節(jié)奏上可以有所放緩。

市場(chǎng)景氣方面，美國(guó)8月份Markit制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、以及綜合PMI數(shù)據(jù)均刷新兩年多來新低，其中服務(wù)業(yè)以及綜合PMI分別錄得44.1、45，連續(xù)第二個(gè)月跌落“榮枯線”，同時(shí)創(chuàng)下2020年5月份來最低值。制造業(yè)PMI錄得51.3，已連續(xù)五個(gè)月下降，創(chuàng)25個(gè)月來最低值。美國(guó)的PMI數(shù)據(jù)報(bào)告中稱，8月份的數(shù)據(jù)體現(xiàn)出美國(guó)私營(yíng)部門令人擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)健康狀況，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息進(jìn)程中，利率逐步攀升，通脹壓力并未大幅減弱，實(shí)質(zhì)性削弱了消費(fèi)者的購(gòu)買力，導(dǎo)致了整體需求進(jìn)一步萎靡。美國(guó)本土及出口海外的新訂單數(shù)都大幅下降，8月份美國(guó)本土新訂單量縮減程度為近兩年內(nèi)最高水平，新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值也降至48.8，創(chuàng)2020年5月份以來新低。

歐洲方面，歐元區(qū)公布的PMI數(shù)據(jù)也非常慘淡。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月綜合PMI初值錄得49.2，高于預(yù)期的49，低于前值的49.9，創(chuàng)18個(gè)月新低；服務(wù)業(yè)PMI初值錄得50.2，低于預(yù)期的50.5以及前值的51.2，創(chuàng)17個(gè)月新低。華爾街見聞提及，歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)萎縮主要源自德國(guó)、法國(guó)這兩大經(jīng)濟(jì)體，去掉這兩位“難兄難弟”后歐元區(qū)的商業(yè)活動(dòng)繼續(xù)增長(zhǎng)。

2、國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)托底政策顯現(xiàn)，景氣周期有所回暖

1—7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）319812億元，同比增長(zhǎng)5.7%。其中，民間固定資產(chǎn)投資178073億元，同比增長(zhǎng)2.7%。從環(huán)比看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.16%。

2022年7月全國(guó)各地因城施策頻次有所放緩，受季節(jié)性、部分城市“斷供”項(xiàng)目增加、項(xiàng)目集中網(wǎng)簽現(xiàn)象減少等因素影響，7月全國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度再次下滑，購(gòu)房者置業(yè)信心不足，市場(chǎng)預(yù)期走弱。2022年1-7月，商品房銷售面積和金額累計(jì)同比降幅仍較大，其中銷售面積同比降幅小幅擴(kuò)大；7月商品房銷售面積和金額單月同比降幅均擴(kuò)大，較6月分別擴(kuò)大10.6和7.4個(gè)百分點(diǎn)，單月銷售規(guī)模僅高于今年4月。

2022年1-7月，人民幣貸款累計(jì)增加14.35萬億元，同比多增5150億元。7月末人民幣貸款余額207.03萬億元，同比增長(zhǎng)11%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。在貨幣供應(yīng)方面，市場(chǎng)流動(dòng)性依舊保持充裕，M2增速連續(xù)4個(gè)月保持在10%以上。2022年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為7561億元，比上年同期少3191億元，環(huán)比減少4.41萬億元。1-7月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.77萬億元，比上年同期多2.89萬億元。截至7月末，社融存量334.9萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，漲幅較上月減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。

3、鋅內(nèi)外價(jià)差再度走闊，再生鉛利潤(rùn)維持在低位

精煉鋅內(nèi)外價(jià)差再度走弱，進(jìn)口虧損最高達(dá)到3800元/噸以上，海外近期庫存持續(xù)去化，疊加海外減產(chǎn)措施，使得海外價(jià)格略強(qiáng)于國(guó)內(nèi)。進(jìn)口礦加工費(fèi)下跌，國(guó)內(nèi)礦端緊張狀態(tài)有望通過進(jìn)口緩解，但是預(yù)期未來冶煉產(chǎn)量有所增加，鋅錠遠(yuǎn)月存在供應(yīng)壓力。

國(guó)內(nèi)再生鉛維持在低位，再生鉛利潤(rùn)單噸虧損在1500元以上，再生鉛利潤(rùn)導(dǎo)致再生投產(chǎn)意愿價(jià)差，對(duì)鉛而言，短期供應(yīng)壓力不大，持續(xù)平軟的再生利潤(rùn)對(duì)價(jià)格形成一定成本支撐。

4、下游消費(fèi)情況：鉛鋅下游消費(fèi)分化，鉛蓄電池開工回升顯著

除了鍍鋅表現(xiàn)尚可外，壓鑄和氧化鋅板塊整體表現(xiàn)偏差，主要跟房地產(chǎn)和汽車整體消費(fèi)偏弱有關(guān)，未來考慮到近期國(guó)家出臺(tái)的2000億保交樓政策和國(guó)常會(huì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策扶持，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)消費(fèi)環(huán)比或有改善，同時(shí)廣東政府出臺(tái)的促家電消費(fèi)，以舊換新補(bǔ)貼50%～70%的政策，提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心，預(yù)計(jì)其他地區(qū)或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，家電消費(fèi)或有帶動(dòng)，另外市場(chǎng)對(duì)于9月專項(xiàng)債的資金和項(xiàng)目的落地仍有期待，在高溫雨水天氣結(jié)束和資金寬松的背景下，關(guān)注消費(fèi)的實(shí)際改善情況。

7月份，鉛蓄電池市場(chǎng)消費(fèi)尚可，各大企業(yè)較7月初開工率有明顯提升，部分大中型企業(yè)已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，目前企業(yè)電池訂單增加，主要是來自于電動(dòng)自行車電池的淘汰更新以及乘用車政策利多帶來的消費(fèi)增量。臨近8月，鉛蓄電池進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，弱后續(xù)需求依舊向好，將帶動(dòng)行業(yè)開工率再次上升。

5、庫存情況：海外庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨升水依然較強(qiáng)

SMM七地鋅錠庫存總量為12.17萬噸，國(guó)內(nèi)庫存錄減。其中上海市場(chǎng)，由于上海地區(qū)到貨相對(duì)偏少，同時(shí)陜西部分煉廠受疫情影響，到貨量偏低，而廣東麒麟等其余品牌到貨后多直接去往下游，倉庫入庫量偏低，在低價(jià)備庫下，市場(chǎng)小幅去庫；廣東市場(chǎng)，本周倉單流出減少，疊加部分麒麟發(fā)往上海地區(qū)，導(dǎo)致市場(chǎng)到貨較少，在剛需穩(wěn)定的情況下，廣東延續(xù)去庫；天津地區(qū)，煉廠生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)正常，且由廣東等地區(qū)發(fā)往天津的鋅錠陸續(xù)入庫，在市場(chǎng)采購(gòu)需求有限的情況下，天津小幅增加；總體來看，原滬粵津三地庫存減少1200噸，全國(guó)七地庫存錄得減少1600噸。

SMM五地鉛錠庫存總量至7.5萬噸。據(jù)調(diào)研，隨各地限電結(jié)束，如安徽、湖南、江蘇、河南等地區(qū)鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)，鉛錠供需雙增，且供應(yīng)增量大于消費(fèi)，鉛錠社會(huì)庫存延續(xù)增勢(shì)。另周內(nèi)鉛價(jià)弱勢(shì)震蕩，并不斷嘗試下探再生鉛成本線，再生鉛煉廠出貨積極性下降，再生精鉛貼水明顯收窄，再生精鉛報(bào)至對(duì)SMM1#鉛均價(jià)貼水100-0元/噸出廠。但與此同時(shí)，電解鉛煉廠隨生產(chǎn)恢復(fù)，出貨尚可，尤其是廠提貨報(bào)至對(duì)SMM1#鉛均價(jià)貼水100-50元/噸出廠，下游企業(yè)采購(gòu)偏向原生鉛方面。

三

相關(guān)圖表

四

結(jié)論與操作建議

鋅：總體來看，宏觀上9月面臨美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策，目前市場(chǎng)預(yù)期的加息在75個(gè)點(diǎn)，關(guān)注加息落地情況，預(yù)計(jì)宏觀壓力依舊較大；基本面上，供應(yīng)端的增量基本可以確定，海外電價(jià)下挫若跌至冶煉廠足以彌補(bǔ)虧損，不排除復(fù)產(chǎn)的可能，那供應(yīng)端給鋅價(jià)的承壓將較大；另外未來還要關(guān)注的是實(shí)際消費(fèi)顯現(xiàn)情況，消費(fèi)改善情況較為明顯，庫存延續(xù)去庫，那對(duì)鋅價(jià)將有較強(qiáng)的底部支撐，反之，鋅價(jià)或?qū)⒌频撞恐巍?/p>

鉛：總體來看，目前國(guó)內(nèi)再生鉛限電解除，再生鉛煉廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但廢電瓶供應(yīng)有限，其價(jià)格易漲難跌，再生鉛煉廠虧損擴(kuò)大，導(dǎo)致部分企業(yè)轉(zhuǎn)而減產(chǎn)。另下游方面，鉛蓄電池市場(chǎng)傳統(tǒng)旺季預(yù)期尚存，在限電因素解除后，下游企業(yè)購(gòu)銷恢復(fù)，原材料采購(gòu)亦隨之上升。

策略

滬鋅寬幅震蕩，滬鉛逢高拋空。滬鋅2210合約月運(yùn)行區(qū)間22000-25000元/噸附近，建議區(qū)間操作。滬鉛2210合約月運(yùn)行區(qū)間14700-15500元/噸附近，建議逢高拋空為主。

來源為金融界期貨頻道的作品，均為版權(quán)作品，未經(jīng)書面授權(quán)禁止任何媒體轉(zhuǎn)載，否則視為侵權(quán)！