智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，在從2022年10月的低點(diǎn)反彈20%之后，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)跨過(guò)了技術(shù)性牛市的門檻。其中，蘋果(AAPL.US)今年迄今上漲了44%，微軟(MSFT.US)上漲了36%，英偉達(dá)(NVDA.US)上漲了170%，特斯拉(TSLA.US)上漲了126%，亞馬遜(AMZN.US)上漲了43%，谷歌(GOOGL.US)上漲了37%。

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Seeking Alpha專欄作家Logan Kane表示，問(wèn)題在于牛市只集中在少數(shù)幾只股票上，而引領(lǐng)牛市的股票的估值過(guò)高。在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)出警告信號(hào)、股票估值過(guò)高的情況下，本輪反彈具有從寬松貨幣時(shí)代延續(xù)下來(lái)的后期牛市的特征。此外，有一些基本面跡象表明，牛市可能很快就會(huì)失去動(dòng)力。

過(guò)高估值令人擔(dān)憂

蘋果股價(jià)今年迄今上漲44%，市盈率為30.3倍，但令人震驚的是，大多數(shù)分析師都下調(diào)了蘋果的盈利預(yù)期。蘋果公司歷來(lái)傾向于公布保守的業(yè)績(jī)指引，給自己超出預(yù)期的空間，但最近，他們無(wú)法持續(xù)提供超出預(yù)期的收益。

這是令策略師們擔(dān)憂的更廣泛趨勢(shì)的一部分，即利潤(rùn)的變化表明企業(yè)可能在夸大公布的收益。在高管薪酬以股票為主的情況下，這樣做有很多動(dòng)機(jī)。這種趨勢(shì)往往會(huì)通過(guò)所謂的“廚房水槽”策略得到糾正，即企業(yè)或政治領(lǐng)導(dǎo)人將所有壞消息一次性放出來(lái)，而不是讓壞消息慢慢流出來(lái)。

Kane表示，蘋果約占標(biāo)普500指數(shù)市值的8%，而在該指數(shù)利潤(rùn)中所占的份額要小得多。標(biāo)普500指數(shù)中排名前十的個(gè)股合計(jì)占該指數(shù)市值的30%以上。從歷史上看，這種程度的風(fēng)險(xiǎn)集中是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)。

此外，微軟今年以來(lái)上漲了36%，市盈率約為33.9倍。實(shí)際上，微軟正在顯示出一些增長(zhǎng)，其收益應(yīng)該比去年高出4.8%左右。在過(guò)去的幾個(gè)月里，分析師將2024財(cái)年的預(yù)測(cè)上調(diào)了2-3%。然而，自2022年底推出Chat GPT以來(lái)，微軟的盈利預(yù)期實(shí)際上更低。關(guān)注微軟的專業(yè)分析師認(rèn)為，由于微軟在人工智能方面的投資，他們的盈利軌跡持平或略有改善。盡管如此，33.9倍的市盈率已經(jīng)很高了。

其他股票面臨更危險(xiǎn)的境地。亞馬遜在面臨公司債務(wù)利息成本急劇上升的情況下，大致實(shí)現(xiàn)了收支平衡。此外，該公司擁有龐大的勞動(dòng)力和大量的資本支出需求，遭受著通脹的沖擊。因此，亞馬遜的盈利預(yù)期正在持續(xù)惡化。為了繼續(xù)增長(zhǎng)，該公司將不得不以比目前高得多的利率發(fā)行新債，從而進(jìn)一步壓低盈利能力。

特斯拉的股價(jià)是預(yù)期收益的70倍，隨著該公司陷入價(jià)格戰(zhàn)，其盈利預(yù)期一直在不斷下調(diào)。對(duì)于英偉達(dá)，人們會(huì)先看估值，再看財(cái)務(wù)報(bào)表，然后懷疑它們之間是否有聯(lián)系。

這一小部分股票正在推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)上漲，如果沒(méi)有這些股票，標(biāo)普500指數(shù)將持平或下跌。

Kane還指出，人工智能存在的時(shí)間比人們想象的要長(zhǎng)得多。早在2016年，就有公司開(kāi)始向出版商推銷人工智能生成的內(nèi)容。人工智能可能會(huì)幫助一些公司提高利潤(rùn)率，但數(shù)據(jù)清楚地表明，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正在被利率、稅收甚至阿片類藥物危機(jī)等更大的宏觀因素所抵消。

盈利復(fù)蘇或遙不可及

分析師此前預(yù)計(jì)，2023年初將出現(xiàn)溫和衰退，隨后在2023年底和2024年出現(xiàn)強(qiáng)勁的盈利復(fù)蘇。然而，盡管有微妙的減弱跡象，商業(yè)周期尚未完全轉(zhuǎn)向。人們?cè)绢A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在就會(huì)開(kāi)始降息，但實(shí)際上，他們甚至還沒(méi)有結(jié)束加息。這意味著，2024年走出商業(yè)周期低谷的強(qiáng)勁盈利復(fù)蘇可能不會(huì)發(fā)生。

Kane表示，從歷史上看，當(dāng)收益率曲線倒掛時(shí)，股市通常會(huì)飆升。這是因?yàn)橥顿Y者往往目光短淺，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)向是盈利的關(guān)鍵。然而，這往往以糟糕的結(jié)果收?qǐng)?，因?yàn)槭找媛是€倒掛往往預(yù)示著未來(lái)的經(jīng)濟(jì)痛苦。債券投資者看到的是12個(gè)多月后經(jīng)濟(jì)的痛苦，而股市多頭往往對(duì)市場(chǎng)情緒和當(dāng)前情況的變化做出更多反應(yīng)。

收益率曲線倒掛后，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)

數(shù)據(jù)顯示，平均而言，在收益率曲線完全倒掛后的6個(gè)月內(nèi)，股市往往會(huì)上漲13%。然而，平均一年之后股市才會(huì)達(dá)到最后的低點(diǎn)。

Kane表示，以史為鑒，股市可能會(huì)從目前的水平下跌35%至2800點(diǎn)，最終在2024年的某個(gè)時(shí)候觸底?？紤]到目前的高估值以及高債務(wù)水平對(duì)財(cái)政政策的限制，這可能是保守的。失業(yè)率可能會(huì)像火箭一樣上升，但之后會(huì)像羽毛一樣緩慢下降。

總結(jié)

Kane認(rèn)為，美股跨過(guò)了牛市的門檻，但這并沒(méi)有改變現(xiàn)實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)提高利率以平衡經(jīng)濟(jì)，而企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)緩慢下降。今年的牛市遠(yuǎn)不是由基本面驅(qū)動(dòng)的，而是越來(lái)越多地由投機(jī)驅(qū)動(dòng)。以史為鑒，涌入股市的投資者很可能會(huì)感到失望。