(相關(guān)資料圖)

東興證券股份有限公司李金錦近期對(duì)中汽股份（301215）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022H2營收增速提升，Q4毛利率提升至70%+》，本報(bào)告對(duì)中汽股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.66元。

中汽股份

近日，中汽股份發(fā)布2022年報(bào)：報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營收3.25億元，同比增長9.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.16億元，同比增長23.37%，點(diǎn)評(píng)如下：2022下半年?duì)I收增速提升，Q4毛利率持續(xù)回升。公司是國內(nèi)第三方汽車試驗(yàn)場運(yùn)營商，通過構(gòu)建汽車場地試驗(yàn)環(huán)境和試驗(yàn)場景為整車企業(yè)、零部件企業(yè)以及汽車檢測(cè)機(jī)構(gòu)服務(wù)。2022年疫情影響使得營收端增長低于我們預(yù)期，尤其是2022H1，公司營收僅增長3.17%。隨著下半年影響緩解，公司營收端增長恢復(fù)，2022Q3-Q4營收分別增長18.2%、10.1%。公司單季度毛利率也從2022Q1逐季好轉(zhuǎn)，2022Q4毛利率恢復(fù)71.6%。我們認(rèn)為，隨著疫情影響的消退，汽車研發(fā)場地測(cè)試需求復(fù)蘇有望帶動(dòng)公司營收增長。

高固定成本屬性與高業(yè)績彈性。公司主要業(yè)務(wù)場地試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營收2.98億元，同比增長7.3%，營收占比91.6%。該業(yè)務(wù)2022年毛利率為74.6%，基本與2021年持平（2021年為74.7%）。該業(yè)務(wù)成本中的間接成本（主要包括場地折舊、房屋設(shè)備折舊、無形資產(chǎn)攤銷、其他間接配套服務(wù)費(fèi)用等）為5178.9萬元，占該業(yè)務(wù)成本的68.4%。該間接成本具備一定固定屬性，2022年該成本僅增長4.5%，低于收入增速。2022年，公司固定資產(chǎn)折舊合計(jì)5854.4萬元，無形資產(chǎn)攤銷為718.7萬元，兩者合計(jì)占營收比重為65.3%。公司主要運(yùn)營資產(chǎn)為汽車試驗(yàn)場，該資產(chǎn)的折舊是公司最大的成本項(xiàng)，且有相對(duì)固定的屬性。我們認(rèn)為，公司較高的固定成本屬性有望帶來較大的業(yè)績彈性。

公司有望憑借全資質(zhì)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的運(yùn)營能力、智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗(yàn)場的領(lǐng)先布局和上市公司機(jī)制提升業(yè)務(wù)規(guī)模。試驗(yàn)資質(zhì)和土地資源將是汽車試驗(yàn)場業(yè)務(wù)主要的經(jīng)營壁壘。法規(guī)類汽車試驗(yàn)業(yè)務(wù)需要相應(yīng)的資質(zhì)，同時(shí)，汽車試驗(yàn)場需要位置毗鄰整車、零部件企業(yè)且集中的大面積土地。據(jù)公司年報(bào)，公司IPO募投項(xiàng)目—長三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗(yàn)場項(xiàng)目將力爭2023年底完成項(xiàng)目主體功能，公司長三角（鹽城）智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗(yàn)場項(xiàng)目計(jì)劃投入資金137,645億元，項(xiàng)目建設(shè)周期30個(gè)月，占地面積1582畝。公司領(lǐng)先布局智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗(yàn)場，有望受益智能化帶來的汽車檢測(cè)業(yè)務(wù)的增長。

公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：隨著智能電動(dòng)化的加速，我國積極構(gòu)建智能網(wǎng)聯(lián)汽車的標(biāo)準(zhǔn)體系，有望為檢測(cè)業(yè)務(wù)帶來新的業(yè)務(wù)增長。且2023年隨著疫情影響消退，汽車場地試驗(yàn)需要有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別約為1.71、2.18和2.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.13、0.16和0.21元。對(duì)應(yīng)PE值分別為44、34和27倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期，智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建不及預(yù)期，汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中汽股份（301215）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內(nèi)容由根據(jù)公開信息整理，與本站立場無關(guān)。力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的的準(zhǔn)確性、完整性、有效性、及時(shí)性等，如存在問題請(qǐng)聯(lián)系我們。本文為數(shù)據(jù)整理，不對(duì)您構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎決策。